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    8月26日，三元股份(600429)发布2016年上半年中报,公司实现营收22.99亿元,同比增长2.33%;归母净利润1.53亿元,同比增长202.42%;扣非归母净利润为3515.17万元,同比增长40.53%。

    奶粉板块实现两位数增长

    上半年,在国内婴幼儿配方奶粉企业普遍出现下滑的情况下,公司奶粉板块依然实现销售收入同比两位数的增长。虽然下半年国内奶粉市场竞争仍比较激烈,公司还面临产能转换的调整(由原产能转到河北工业园),但我们认为,奶粉注册制出清奶粉小品牌、跨境海淘监管趋严、全面二胎等政策利好会带来窗口机遇,公司奶粉板块全年仍会保持住增长速度,对全年利润贡献有望超过6000万元。

    目前公司奶粉主打2个系列-恩系列和爱系列,但是目前只有河北工业园一个工厂(原三鹿工厂在新厂建成后会被拆除),我们预测受奶粉注册制的影响(规定每个工厂原则上不得超过3个配方系列和9种产品配方),唐山三元会很快被注入到上市公司。

    上半年业绩超预期,毛利率再提升

    二季度单季,公司实现营收11.53亿元,环比增速0.7%,同比增速2.9%;归母净利润为1.37亿元,环比增长7.1倍,同比增加2.2倍。无论是营收还是净利润,增长较一季度有所加快。

    在奶粉板块和高端产品增长的带动下,上半年公司毛利率由年初的30.51%增长到33.53%,这是继2013年以来,连续10个季度实现毛利率提升。公司通过提高常温高端极致产品占比,推出冰岛酸奶、轻能酸奶等高端产品,使得高端产品收入同比两位数增长。

    奶粉及高端产品两位数增长。公司上半年收入基本持平，其中液态奶15 亿，同比增长1%，固态奶5.9 亿，增长3.6%，乳饮料8904 万，下降25%。高端产品和奶粉表现较高，今年高端新品包括冰岛酸奶、轻能酸奶等，北京市场已见铺货，高端白奶极致占比提升，布朗宁维持较大广告投入，整体高端产品收入两位数增长。奶粉业务表现稳定，收入两位数增长。

    主业盈利能力有提升 净利润增加主要靠补贴。整体毛利率31.8%，同比提高1.7 个百分点，主要是以婴幼儿奶粉为主的固态奶毛利率大幅提升13.7 个百分点到42%所致，液态奶毛利率30.5%，同比下降3.5 个百分点。上半年销售费用6.08 亿，同比增长8.8%，管理费用1.27 亿，同比增长39.1%，主要员工工资和研发费用大幅增加。募集资金到位使得利息收入增加，财务费用较去年下降近2000 万。本期麦当劳股权投资收益增加，使得投资收益增加1200 万到4000 万。同时2016 年6 月份收到河北省乳粉企业发展补贴资金1 亿元。公司乳业虽有改善，但本期净利润增加主要来自政府补贴，财务费用下降及投资收益增加。

    优质资产注入:八喜+唐山三元+Crowley

    今年5月,三元将主营八喜冰淇淋和高端液态奶的艾莱发喜收入囊中,增厚每股收益0.049元。拟注入公司的唐山三元可使公司增加3个奶粉品牌9个奶粉配方,加大公司奶粉竞争筹码。拟收购加拿大Crowley乳业公司,主要经营高端低温液态奶,将进一步强化公司在高端低温液态奶领域的领军地位。未来首农集团在中国范围内新开展的乳制品生产相关业务均将以三元股份为唯一平台进行。